斗鱼上市：盈利不易，打虎更难

　　“（你们）都只看不送礼物，白看，拿头上市呀！”

　　斗鱼CEO陈少杰的吐槽弹幕说破了斗鱼最大的窘境，虽然我们流量大，用户多，但就是不赚钱啊。

　　2018年，斗鱼疯狂挖人、烧钱，主播数量翻番，一年拿出28亿分给主播、购买内容版权，为的就是在上市前跑出一个漂亮的数据——

　　2018年，斗鱼2.53亿的注册用户和1.36亿的平均月活，位于游戏直播行业第一；斗鱼实现净营收36.54亿，同比增长93.8%，净亏损8.76亿，毛利率由负翻正至4.1%。

　　斗鱼带着这样的成绩正式向SEC递交招股书，预计融资规模5亿美元。

　　游戏直播生意看起来是一个简单直接的打赏生意，实际却是一门“苦差事”，高投入、低产出。头部主播的收入令人咂舌，而平台不烧钱自己就没了。

　　难怪有人说，斗鱼这近(pei)乎(ben)负(zhuan)毛(yao)利(he)的生意，比视频网站还苦。

　　面对严重的收支不平衡，熊猫挺不住了，平台盈利难，斗鱼、虎牙还能走多远？盈利将是对所有局中人的考验。

　　头部较量就在虎鱼之间，接下来，它们还要在公会管理、电竞赛事、出海等多个领域展开竞争，为自己的争取更多筹码，也为这个打赏生意增添新故事。

　　当然，这里还有一个最大变量，腾讯。

　　腾讯已经是斗鱼的最大股东，在E轮融资也表达了增持的意愿；它也是虎牙的第二大股东，并且在融资中签下条款，未来它可以通过市场竞争价格获得50.1%股权。

　　如果有一天，斗鱼并表腾讯，虎鱼握手，也不必诧异。

　　01 

　　斗鱼是怎么炼成的：每月开销3亿，3年亏损23亿

　　对直播平台来说，烧钱是揽获流量的关键步骤。而游戏直播比泛娱乐直播更烧钱。

　　映客创始人奉佑生此前说过，这两种直播平台都有各自短板——泛娱乐直播，签约主播就可以开播，现金流更强，缺点是用户黏性不足；游戏直播，用户黏性强、流量大，但需要支付游戏版权及赛事成本、高清带宽成本，比较烧钱。

　　此话不假，以秀场直播为主的映客创立的第二年就实现了盈利，但由于缺乏粘性，近年来月活数量裹足不前，市盈率已跌至3倍；而立足游戏直播的斗鱼，用户粘性强，月活持续增长，三年下来却亏了23亿。

　　斗鱼通过重金挖来头部主播，产生优质内容，聚揽大量人气，主要依靠直播打赏分成，C端用户特权订阅和B端客户广告投放变现。主播只拿打赏的四成，但加上高额的签约费和基本工资，实际分掉七成甚至更高。

　　2018年，斗鱼的主播数量迅速蹿升，注册主播数量600万，与斗鱼直接签约的顶级主播5200名，排名前100的游戏主播中，斗鱼拥有50位，排名前10的拥有8位。为此斗鱼付出了巨大成本。

　　35亿，是斗鱼2018年的营业成本，其中27.9亿是收益分享费和内容费。好在主播数量的持续增长也拉动斗鱼的用户量和收入规模的增长。

　　斗鱼2.53亿的注册用户和1.36亿的平均月活，行业第一；380万的平均季度付费用户数低于虎牙的480万，但ARPPU（每付费用户平均收益）持续增长，由2017年的156元增至208元。

　　不过它始终没有实现盈利。2016-2018年，斗鱼的总营收分别为7.87亿、18.86亿和36.54亿；成本投入分别为11.55亿、18.9亿和35.03亿，与营收规模大致相当。

　　营收减去成本之后，2018年斗鱼首次实现毛盈利，但净亏损额却不降反升，由2017年的6.13亿扩大至8.76亿。

　　这要“归功”于大幅增长的营业费用。2017-2018年，斗鱼的总经营费用分别为6.14亿和10.1亿，同比大增64.6%。其中最大的一项是销售费用，占比始终在50%以上，2018年达5.39亿。

　　没办法，头部主播议价能力太强，内容成本太高，而他们的礼物收入却比不过秀场主播，斗鱼2.8%的季度付费率不仅比不过快手、陌陌等，也低于虎牙的4%。

　　2.8%，意味每100个看游戏直播的人只有2.8个付费，难怪CEO要亲自上场吐槽，（你们）白看！

　　营收增长依赖成本投入，毛利将将转正，付费率一直维持在较低水平，这也基本表明，斗鱼的商业模式和基本回报模型逐渐稳定，是一门高投入低产出的“苦差事”。

　　面对严重的收支不平衡，熊猫挺不住了，斗鱼、虎牙还能走多远？一直这样下去当然不行，盈利是对所有局中人的考验。

　　“最终实现盈利所需的时间取决于我们以具有成本效益的方式快速增长的能力，而我们可能无法成功地以这种方式成长。”斗鱼说。

　　没错，要在保增长的情况下，控制成本、压缩费用都不大可能。

　　斗鱼的用户、付费率和营收的增长依赖于顶级主播，也许要熬到风口过去，内容、主播成本大幅度下降才有机会；斗鱼的付费用户、付费率、ARPPU（每付费用户平均收益）整体处于提升趋势，但中间也有明显波动。

　　比如2018年Q2，其付费用户数量和比率明显低于Q1、Q3，主要原因就是期间促销活动减少。

　　鱼与熊掌不可兼得。斗鱼选择了增长，它在招股书中说，未来各种成本和费用仍将保持绝对规模的增长。

　　这意味着在相当长时间内，斗鱼仍难以摆脱烧钱的困扰。

　　02

　　“畸形”的头部主播策略

　　这几年游戏直播在风口上，头部主播的收入令人咂舌，而斗鱼不烧钱自己就没了。就像电影公司，流量靠头部明星。

　　一个LOL大主播的礼物月收入，可能比不上秀场直播间一个不知名小姐姐打一次比赛的收入，但他们是平台的流量担当，当初的LOL主播小智、卢本伟都曾戏言，自己直播间弹幕若火力全开，能把服务器搞到当机。

　　斗鱼将50%的顶级主播收入麾下，流量最大；弹幕文化最好的也是斗鱼，用户粘性高。所以它的注册用户、月活等都要高于虎牙，但虎牙的货币化能力却比它强。

　　虎牙的付费率为4%，斗鱼仅2.8%。不要小看这1.2%的差距，2017-2018年，斗鱼的季度付费率仅从2.2%升至2.8%；

　　客单价的差别更大。2018年，斗鱼的季度ARPPU为208元,Q4的ARPPU最高，也只有242元；而虎牙Q4的ARPU（单用户平均收入）约300元。

斗鱼的ARPPU甚至比不过虎牙的ARPU。为什么？

　　因为斗鱼和虎牙的先天基因不同，前者脱胎A站，后者脱胎yy。连年酣战中形成了各自不同的运营策略，用户结构也不同。

　　简单来说，斗鱼是大主播赚吆喝，而虎牙则是大主播赚吆喝，中型主播赚钱。

　　斗鱼侧重推荐、包装大主播，主播与主播之间差距很大。LOL超人气主播PDD在斗鱼复播，热度超千万，而其他主播却在150万以下。显然，斗鱼不具备培养大批中型主播的土壤。 

（编辑：顺游网_765游戏网）

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